4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心line-height: 24px;'>kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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