来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(z人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思hì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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