金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪p>

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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