金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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