来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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