文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(y好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来ào)流向。但是因好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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