近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计(jì)师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(xiǎn)示，在软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(zài)主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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