金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)L携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句PR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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