上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于(yú)1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其(qí)可转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个(gè)广(guǎng)为(wèi)流(liú)传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一(yī)直未出(chū)现因正股退(tuì)市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违(wéi)约历(lì)史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发(fā)行的(de)可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下(xià)了(le)“伏(f9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ú)笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了(le)。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估(gū)正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关(guān)于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对于(yú)信用(yòng)资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不(bù)能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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