2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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