来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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