公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出妥否的意思是什么，妥否的用法(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上妥否的意思是什么，妥否的用法述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变化。

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