作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到(dào)了(le)需要担心通缩的时候？我们(men)认为“通(tō揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ng)缩论”言过(guò)其实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压(yā)力正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格(gé)筑底回(huí)升、消费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物价水平(píng)有望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当(dāng)前主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食品价格(gé)环比(bǐ)下降1％、非食品价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能(néng)充足以及消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，带(dài)动(dòng)价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以及国内油价(jià)下降(jiàng)影响，交通工具及交通工具用燃料价(jià)格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际原(yuán)油价格波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关行(xíng)业价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选相关行业价格结(jié)束自去(qù)年底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产(chǎn)能(néng)继(jì)持续释(shì)放、供给相对充足的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，环比走(zǒu)势均(jūn)处于(yú)正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向当前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。往(wǎng)前看，去(qù)年二(èr)、三季度受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续(xù)造成扰动。我们(men)认(rèn)为，应更多(duō)关注环(huán)比变(biàn)动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随(suí)着下(xià)半年生猪需求的回升，以及中央猪(zhū)肉(ròu)收(shōu)储工作的开展，生猪价格有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食(shí)品项对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解，下半年(nián)物(wù)价水平有(yǒu)望逐步回归至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当(dāng)前经济的(de)主要矛盾(dùn)。

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