金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢(màn向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境(j向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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