事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光>

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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