调油逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(sh使我不得开心颜上一句是什么ào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán使我不得开心颜上一句是什么)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)使我不得开心颜上一句是什么增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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