公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业(yè)内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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