金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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