5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　连云港灌南邮编号是多少g>投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(连云港灌南邮编号是多少jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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