美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一(yī)致有确(què)定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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