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　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zh高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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