4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时strong>4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》