私(sī)募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zh申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思r: #ff0000; line-height: 24px;'>申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基(jī)金新申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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