核心结论：①22/10以(yǐ)来价值、成长均是内(nèi)部分化明显，行业和(hé)指数(shù)角度(dù)均可(kě)验证(zhèng)。②本质(zhì)上(shàng)过去(qù)一段时间行(xíng)情是情绪修复，政策和事件(jiàn)驱动(dòng)下数字经济(jì)、中特估表现好，未来行情(qíng)或(huò)进入(rù)基本(běn)面驱动。③全年牛市格(gé)局未变，当前处在蓄势阶段，行(xíng)业(yè)或阶段性再平(píng)衡。

　　分歧：价值还是成(chéng)长？

　　近期参加一场(chǎng)交(jiāo)流活动时，对今年市场(chǎng)风格的(de)讨论(lùn)很热烈，坚持价值风格者以“中特(tè)估”大涨作为证(zhèng)据，坚持(chí)成(chéng)长风格(gé)者以(yǐ)人工智(zhì)能大涨作为证据，乍一听都有(yǒu)道理，但其实不然，因为价值阵营和成长阵营(yíng)里，除了这些(xiē)大涨的品种(zhǒng)都存(cún)在(zài)下跌的品种。怎么理解这种割裂的现象？未来市场风格(gé)将如(rú)何(hé)演绎？本篇报告将(jiāng)就此进行探讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价值、成长都是结构(gòu)性(xìng)分化

　　当前(qián)市场(chǎng)对于风(fēng)格(gé)讨(tǎo)论较多，有投资者认为近期银行等高股息股票表(biǎo)现较好，风格偏(piān)向价值，也(yě)有(yǒu)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)近(jìn)期TMT行业涨幅仍然领先，成长风格占优(yōu)。我们通过行业(yè)和指数层(céng)面分析(xī)市场风(fēng)格(gé)特征，发现市场自底部反转以来价值与成长(zhǎng)两种(zhǒng)风(fēng)格(gé)并不明显，具(jù)体如下。

　　行业角度(dù)看，底部反转以(yǐ)来价值(zhí)、成长内部分化明显。我们(men)在前期多篇报告中提出(chū)去年10月底来市场已进入牛市初期(qī)的第一波上涨(zhǎng)。从整体看，市场(chǎng)并没有(yǒu)呈现严格的(de)风格偏向，去年10月底以来申万一级行(xíng)业中(zhōng)成(chéng)长类行业最大涨幅中位(wèi)数(shù)为27.3％，价值(zhí)类行业(yè)中位数为24.3％，所有申万一级行(xíng)业的涨幅中位数为24.5％。从最大涨幅居(jū)前(qián)20％的不(bù)同风格行业数量占比看，成长类(lèi)占比为50％、价值类(lèi)也为50％，可见(jiàn)成长、价值行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)表现并未明(míng)显分化。

　　成长和价值(zhí)内(nèi)部行业表现有涨(zhǎng)有跌。成长(zhǎng)类行业(yè)，去年(nián)10月末以来科技占优，新(xīn)能源表现较差，在“数据(jù)二十条”等(děng)产业政(zhèng)策、以及以ChatGPT为代表的人工(gōng)智能技术的双(shuāng)重(zhòng)催(cuī)化，科技板块中传(chuán)媒（22/10/31至(zhì)今最大(dà)涨幅92％，下同(tóng)）、计算机（51％）、通信(xìn)（47％）等表现居(jū)前(qián)，而电力设备（7％）、新能源(yuán)车指数（9％）表现明显靠后。价(jià)值方面，受益于防疫、地产政策优化(huà)，22/10以(yǐ)来消费(fèi)行业中(zhōng)食品饮料(liào)（44％）、地产链(liàn)中房(fáng)地产（36％）、建筑装(zhuāng)饰(shì)（35％）等行业阶(jiē)段性表现亮眼(yǎn)，而(ér)基础化工（2％）等行业表(biǎo)现较差。

　　若我们从今年(nián)年初以(yǐ)来的(de)时间维(wéi)度看，成(chéng)长板(bǎn)块内行业保(bǎo)持去年10月以来的(de)格(gé)局，即科技表现好、新能源相对弱。再来看价值板块，今(jīn)年以来在“中特估(gū)”主题催化下建筑(zhù)装饰（28％）、非银（22％）等行业表现较好，消费(fèi)板块(kuài)整体(tǐ)涨幅相对靠后，其中农(nóng)林牧渔（1％）、社服（3％）行(xíng)业指数走势明显(xiǎn)偏弱，今年以来基本处在“歇(xiē)息(xī)”状态。

　　指数角度看，价值、成长(zhǎng)内部分化明(míng)显。从代表性的(de)风格指数看，风格特(tè)征也并不明确。去年(nián)10月底(dǐ)以来成长(zhǎng)风格(gé)指数(shù)中科创50最(zuì)大涨幅为(wèi)28％（今年初以来最(zuì)大涨幅为22％，下(xià)同）、创业板(bǎn)指(zhǐ)为(wèi)19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中(zhōng)证500为(wèi)13％（11％）；价(jià)值(zhí)风格指数中国(guó)证(zhèng)价(jià)值为28％（17％）、上证(zhèng)50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同(tóng)种风格的指数表现不同，其背后(hòu)源于指数(shù)的成分行业权重不同。以成长风格中(zhōng)创业(yè)板指和科创50为例：22/10月(yuè)底以来(lái)创业板指走势相对偏(piān)弱，最大(dà)涨幅仅为19％，其成分行业中表现(xiàn)较(jiào)弱的电力(lì)设备(bèi)权重占比(bǐ)高达35％；而科创(chuàng)50实现最大(dà)涨幅28％，其成分行业中涨幅居前(qián)的科技行业(yè)权(quán)重(zhòng)占比高达62％。

　　2.过去是情绪修(xiū)复，未(wèi)来(lái)会进入盈利驱(qū)动

　　过去一(yī)段时(shí)间市场是牛市初期的情绪修复。回顾(gù)历史上(shàng)牛市(shì)上涨第(dì)一阶(jiē)段(duàn)，可以发现期间市场往往呈现普(pǔ)涨、轮涨的特征，不同风(fēng)格指数表现差异(yì)不大：05/06-05/09期间成(chéng)长累计涨(zhǎng)18％、价值涨(zhǎng)19％，08/10-08/12为(wèi)28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮(lún)涨的背(bèi)后源(yuán)于市场自底(dǐ)部起来后，处(chù)低位的(de)行(xíng)业容易受到政策利好和预(yù)期改善(shàn)的催化，出(chū)现(xiàn)短期明显的上涨，但(dàn)由于此时基本面的趋势(shì)尚未明(míng)确，该阶段(duàn)行情(qíng)往往不(bù)存在特定的主(zhǔ)线(xiàn)，因此风格特征并不明显。

　　去年10月以(yǐ)来的这轮行情中数字(zì)经济、中特(tè)估表现较好，其本(běn)质属于政策和事件驱动下的情绪修(xiū)复。数字经济方(fāng)面，去年二十大报告(gào)提(tí)出“加快发展数字经济”、“建(jiàn)设现代化产业体系(xì)”，信(xìn)创(chuàng)指数率先(xiān)开启(qǐ)一波行情(qíng)，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后相关政(zhèng)策和事件进一步催化市场情(qíng)绪(xù)，政策(cè)端22/12国务院印发 “数据二十条”，23/03成立国家数(shù)据局(jú)，技(jì)术端(duān)以(yǐ)ChatGPT为代表的大模(mó)型推出标志人工智能逐步落(luò)地应用，政(zhèng)策(cè)和(hé)技术双轮(lún)驱(qū)动下数字经济行(xíng)情持续演绎，今年以来人工智能(néng)指数最大涨幅达64％、数(shù)字经济指数为(wèi)38％。中特估(gū)方面，本轮(lún)中特估行情也(yě)主要来自低估值(zhí)的国央(yāng)企的估值修复。22/11证监会主(zhǔ)席提出“中(zhōng)特估”概念，政策层面高(gāo)度重视国央(yāng)企价值实(shí)现，相关政策和事件进一步催(cuī)化(huà)行情(qíng)，在(zài)此背(bèi)景下中特估相关板块同样涨幅明显，本(běn)轮行情中特估指数最大涨幅达46％。

　　广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514115105971.png">

　　未来市场会(huì)进入(rù)盈(yíng)利驱动。拉长时间看，股(gǔ)票是(shì)一(yī)台(tái)“称重(zhòng)机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋(qū)势的分化决定未(wèi)来风(fēng)格(gé)的走向。我们以国证(zhèng)成长/价值指(zhǐ)数刻(kè)画，2010-15年A股整体风格(gé)偏(piān)成长，背后(hòu)是(shì)国证成长指数与价值指数的归母净利润累计同比增速差从10Q2的7.9个百分点升至15Q3的(de)15.6个(gè)百分点，同期ROE（TTM）的(de)差(chà)值从(cóng)-0.6个百分点(diǎn)升至(zhì)3.9个百分点；而2016-18年成长开始(shǐ)跑(pǎo)输的原因则是(shì)成长(zhǎng)相对价值的业(yè)绩增速开始回落，国证(zhèng)成长指数-价(jià)值指(zhǐ)数的归母(mǔ)净利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)差(chà)从15Q3的15.6个百分点(diǎn)回落(luò)至18Q4的-30.1个百分点，同期ROE的差值从3.9个百(bǎi)分点降至(zhì)-2.1个百分点；到了2019-21年时风(fēng)格又开始回(huí)归(guī)成(chéng)长(zhǎng)，原因(yīn)在(zài)于成长股的(de)业绩(jì)又开始优(yōu)于(yú)价值股(gǔ)，国证(zhèng)成(chéng)长指数-价值指(zhǐ)数的归母净利润累(lèi)计同比增速差从18Q4的(de)-30.1个(gè)百分点升至(zhì)21Q1的40.8个百分点，ROE的差(chà)值从18Q4的-2.2个百分(fēn)点升(shēng)至(zhì)21Q3的7.3个。

　　本(běn)轮决(jué)定(dìng)市(shì)场风格(gé)和主线(xiàn)的关键仍在业绩(jì)，未来关注基本面的趋势。当前全(quán)部A股盈利仍处在底部区域，一季报(bào)数据显示A股盈(yíng)利的(de)拐(guǎi)点已渐(jiàn)现(xiàn)，全部A股归母净利润累计同比(bǐ)增速已从22Q4的低点(diǎn)0.9％回升(shēng)至23Q1的1.4％，我们预(yù)计23年全年(nián)增速(sù)有望(wàng)达10％-15％。随着(zhe)基本面逐渐回升(shēng)，市(shì)场或由前期(qī)的政策和(hé)事件(jiàn)驱动走向盈(yíng)利驱动，关(guān)注中报(bào)的基本(běn)面验(yàn)证情况，以及下半年宏观月度数据的(de)回升情况。展(zhǎn)望(wàng)全年，稳增(zēng)长(zhǎng)政策推动下现(xiàn)代化(huà)产业体系建设，成长盈(yíng)利增速有望(wàng)更快，但风格内部盈利增速可能仍有分化，例如成(chéng)长风(fēng)格类指数(shù)中科(kē)创50预计23年(nián)归母净利(lì)增(zēng)速(sù)达到60％左右(yòu)、创业板指预计在(zài)23％左右，而价值类指数(shù)里中证100 23年归母(mǔ)净利同比预计在12％左右、上证50预(yù)计在(zài)10％左右。从(cóng)盈利增速(sù)差值(zhí)看，未来科(kē)创50与上证50归(guī)母净利(lì)增速(sù)同比差值有(yǒu)望从(cóng)22年的30个百(bǎi)分点提升(shēng)到23年的50个(gè)百分点，成(chéng)长基本面相(xiāng)对优势有望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行业或再(zài)平(píng)衡

　　市场全年向上趋(qū)势不(bù)变，阶(jiē)段(duàn)性(xìng)蓄(xù)势中。我(wǒ)们在(zài)《旭(xù)日初升——2023年中国资本(běn)市场展望-20221203》中(zhōng)分析过(guò)，从牛熊(xióng)周(zhōu)期(qī)、估值、基本(běn)面、资金面(miàn)等维(wéi)度来看，22年10月底以(yǐ)来A股已经进入新一轮牛市周期。但牛市往往难(nán)以(yǐ)一蹴而(ér)就，我们(men)在《好事(shì)多磨——23年二季度股市展(zhǎn)望-20230401》中(zhōng)就提出二季度市场可(kě)能处蓄(xù)势(shì)阶段，二季度以来市(shì)场表现也(yě)印证着我们的判断。当前市(shì)场正处在牛市初期(qī)，就(jiù)好(hǎo)比冬天已(yǐ)过、春天(tiān)到来，气温整体已(yǐ)在回(huí)升，但短期温度仍可(kě)能上(shàng)下波(bō)动。因此，市场(chǎng)短(duǎn)期可能出现宽(kuān)幅震荡的情况(kuàng)，其背(bèi)后(hòu)源于牛(niú)市(shì)初期基本面还(hái)不够扎实，更易受到其他因素的扰动。目前宏观经济数据显示当前(qián)基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数(shù)据(jù)看，4月新(xīn)增(zēng)信贷和(hé)社融数据较一(yī)季(jì)度均明显走(zǒu)弱；从物价数据看，4月(yuè)CPI同比(bǐ)继续明显(xiǎn)回落至0.1％，PPI同(tóng)比降(jiàng)至-3.6％，显示当前(qián)经(jīng)济复苏(sū)仍然(rán)较弱。综合(hé)来看，当(dāng)前国内(nèi)基本面回暖仍需要一个过程，未来短期内市场更可能(néng)继(jì)续处(chù)在(zài)蓄势期。

　　行业(yè)阶段性(xìng)再平衡(héng)，全年数字(zì)经(jīng)济仍是主线。在政(zhèng)策和事件的(de)催化下(xià)数字经济、中(zhōng)特估涨幅已经较为(wèi)明显，未来决定风格(gé)的关键在于相对(duì)基(jī)本面趋势，应(yīng)关(guān)注能够有业绩(jì)落地的持续(xù)性机会。此外，当前(qián)重视消(xiāo)费结构性机会。

　　着(zhe)眼全年，数(shù)字经济(jì)代表的成长(zhǎng)空间(jiān)或(huò)更(gèng)大，去伪(wěi)存真的试金石是业绩。我们从4月初以来就提出TMT板块出(chū)现阶段性过热(rè)，未来可能会有所休整，过(guò)去(qù)一个月TMT板块的股价表现也印(yìn)证(zhèng)了(le)我们的(de)判断，目前TMT可能(néng)仍处在降温期，但从全(quán)年维度(dù)看政(zhèng)策和(hé)技术驱动下数字经济仍是第一主(zhǔ)线。从基(jī)金调仓经验看，历(lì)史上公(gōng)募基金调仓往往需要(yào)一年，例如 20-21年公募持仓从白酒转向(xiàng)新能源，公募基金对TMT板块(kuài)的(de)增持可(kě)能(néng)还未结束(shù)，23Q1基金重(zhòng)仓股中TMT板块超(chāo)配比例(lì)（相对沪深300行业(yè)占比）仍处在(zài)2013年以来广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？(lái)低(dī)位(wèi)。

　　未来行情或进入由业绩(jì)验证的(de)去(qù)伪存真阶段，关(guān)注政策和技术(shù)两(liǎng)条(tiáo)主线机会。第一，从政策线看，数字(zì)经(jīng)济已成(chéng)为现代(dài)化产业体系的重要支撑，数字要素流通体系正在加快建(jiàn)立，政府有(yǒu)望(wàng)加大(dà)对数字安全和数字基建的投入。去年(nián)12月发布(bù)的(de) “数据二十条”为数据要素市场提供顶层规划，刚成立的国家数据局有望成为(wèi)顶层文件落地执行的统筹机构，数(shù)据要(yào)素市(shì)场(chǎng)化有望加(jiā)速，这也将大幅提(tí)升(shēng)数字基础设(shè)施建设(shè)，根据中国通服基(jī)建产(chǎn)业(yè)研究院，预(yù)计23-25年(nián)我国数据(jù)中心产(chǎn)业(yè)规模复合增速将达到25％。第(dì)二，从技术线(xiàn)看，ChatGPT为代表的人工智能应(yīng)用落(luò)地，大模(mó)型、半导体等上游软硬件领域有(yǒu)望率先受益。当(dāng)前科技(jì)巨头正加(jiā)大(dà)对AI大模型的开发，近日(rì)谷歌(gē)发布了PaLM 2模型，其在部(bù)分逻辑和推理上的部分结果(guǒ)已超越了GPT-4，AI模型市场有望(wàng)加速发展，根据观研天下，预计22-30年中国自然语言处理(lǐ)市场复合增长(zhǎng)率达到36.5％。AI模型(xíng)的算数和推理也将提升对上游硬(yìng)件的需求，根据亿(yì)欧智库，预计23-25年(nián)我国(guó)AI芯片市场规模(mó)复合增速达(dá)31％。

　　我国消(xiāo)费仍有韧(rèn)性(xìng)，关注消费(fèi)结构性机会(huì)。消费方面，促消费一直是目前(qián)政策关注的(de)重点，后(hòu)续关注消(xiāo)费的结构性机会。我们在(zài)《中国(guó)消费的韧性：没有(yǒu)日(rì)本式资产(chǎn)负债表衰退-20230507》中提(tí)出，资产端看，我国房产价格相(xiāng)对趋稳，居民财富大幅缩水(shuǐ)风险较小；从收入端(duān)看，国内(nèi)经济复苏(sū)将(jiāng)推动(dòng)收入(rù)和(hé)消费意愿提(tí)升。因(yīn)此我国消费仍具有韧性，预(yù)计今(jīn)年社零总(zǒng)额增速(sù)有望达(dá)8-9％，22-23年两年平均增(zēng)速为4-5％。从股市表(biǎo)现看，我(wǒ)们(men)在前文(wén)中提出今年以(yǐ)来消费(fèi)行业涨幅在所(suǒ)有行业中(zhōng)涨(zhǎng)幅明显偏低，随着基本面(miàn)改善，消费部分领域(yù)有望迎来向上的机遇。结合(hé)海通行业分(fēn)析师和Wind一致预测，预计23年医药板块中中药净利(lì)增速(sù)为20％、医疗服务为50％、创新药为30％。

　　此(cǐ)外，前期概念催化下“中(zhōng)特估”板块热度同样较高，未来(lái)行情或(huò)也将出现(xiàn)“去伪(wěi)存真”的分化，我们认为可以关(guān)注中特重估三大可能发力方向，即关系(xì)国计民(mín)生的重大安全领域、举国体制支持的部分科技领(lǐng)域、部分盈利(lì)稳定、现(xiàn)金(jīn)流(liú)充裕的国企，详见《“中特”重估的三大发力方(fāng)向——“中(zhōng)特(tè)估(gū)值”探究(jiū)系列8》。

　　风险提(tí)示：国(guó)内疫情(qíng)恶化影(yǐng)响国内经(jīng)济；美国经(jīng)济硬着(zhe)陆影响全球(qiú)经济。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？