来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(y说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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