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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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