来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)<阿富汗是哪一年灭亡的/strong>

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。