来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游(yó美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377u)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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