文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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