4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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