原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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