来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(f女生有感觉了是怎么样的呢āng)式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合(hé)女生有感觉了是怎么样的呢力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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