公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFI长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心I结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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