金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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