金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格(gé)的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　乔丹有多高三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。<乔丹有多高/strong>过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。