近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更(gè我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的ng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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