调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(xīn)烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需求1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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