原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(j人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收3人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟11.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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