金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真大水冲大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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