来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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