公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(ji奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系ào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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