文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次