原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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