金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(ch读西的字有哪些，读喜的字有哪些ū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地(读西的字有哪些，读喜的字有哪些dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1读西的字有哪些，读喜的字有哪些亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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