近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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