事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(k什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9什么是等量关系式，什么是等量关系四年级>）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13