金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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