4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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