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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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