原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的(de)问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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